格力电器转让股权,会带来哪些改变?(少数派投资)

图片来源:王瑞
昨日,格力电器大涨5.35%,报收60.80元。原因是前天晚上的一则公告:格力宣布珠海明骏公司将以46.17元/股的价格买下格力集团持有的格力电器9.02亿股股份,占格力电器总股本的15%,合计转让价款为416.62亿元。至此,格力的混改尘埃落定。而珠海明骏的背后,正是国内知名投资机构高瓴资本。二者的联姻也可谓强强联手。格力集团为什么要转让股权?在这次权益变动之前,格力集团一直是格力电器的第一大股东,2019年三季报显示格力集团持有格力电器18.22%的股份。而格力集团由珠海市国资委100%控股。格力电器作为国内白电龙头,2018年营收超过了2000亿元,归母净利润262亿元。面对如此优质的资产,格力集团为何会选择转让大部分股权,促成这次混改呢?首先,格力集团的战略性减持是深化珠海市国企改革的重要举措。珠海市国资委即使是第一大股东,在格力电器中的话语权也不如管理层强势。国有股份退出,引入民资、外资等其他资本,能够促进公司的治理更加市场化。其次,新战略投资者的加入,能够帮助格力电器尽早摆脱“人治”,淡化董明珠的个人色彩。董明珠的个人能力与魅力早已得到了证明,一本《棋行天下》不仅见证了她的成长史,也成为空调从业者与研究员的必读书。纵观格力近几年的发展路径,不论是家电领域的多元化尝试,还是造手机,造芯片、造车,董明珠的话语权都很高。这里不讨论这些发展方向的对错,但战略层面的多变,对一个公司长期价值的提升是一种损害,因为投资人会认为公司的经营不够稳定、不可预测。但是高瓴资本持股后,有权提名三名董事,会使得格力电器的治理结构更为优化,从而有利于其长期价值的稳定。市场是如何看待格力的?从PE的角度来看,格力电器存在估值折价,长期被另一家电巨头美的集团压制。对此,市场有多方面原因和解读,主要原因无外乎以下三点:一是公司治理问题,二是海外业务落后,三是线上业务不够给力。公司治理层面上,高瓴同意在交割完成后,给予认可的管理层和骨干员工总额不超过4%的股权激励计划。按照格力目前的市值来看,这是一个大手笔的激励。激励体系完善与到位后,可以起到稳定核心管理层的作用。而且从高瓴的投资风格上来看,入股后不干预管理层的经营,也有利于公司保持经营政策的一致。海外业务来看,格力长期落后于另两大白电巨头,美的和海尔的海外营收占比在40%左右,格力仅有13%。日本的白电龙头大金也是在日本国内增长乏力后,开拓了国际市场。从这个角度上来说,格力的海外市场还有很大发展空间。因此格力的估值提升,需要关注其今后海外的内生增长与外延并购。
在销售渠道上,线下仍是目前国内空调最主要的销售渠道,而格力保持着较高的毛利率,和渠道话语权。但是在过去,格力的线上销售的实力并不强,这也成为了压力格力估值的因素之一。董明珠曾经在公开场合说,年轻人不愿去实体企业工作,喜欢在家里做电商,会给国家经济带来隐患。不过今年的11月初格力电气宣布出资1亿成立格力电子商务公司,进军电商,并且推出了一系列营销让利的策略,可以说是一个比较大的变化。另外,线上的销售方向主要针对的是年轻人群,而高瓴资本投资了腾讯、京东、美团、携程等,对互联网与新经济的理解都更好,预期能为格力带来更多的协同效应。外资怎么看?一般认为,外资偏好家电、食品饮料、医药等消费股。今年来看,外资对家电中白电行业的偏爱更加明显。下面展示了国内三大白电龙头和贵州茅台,他们的沪深股通持股量占总股本的比例。可以看到,茅台的北上资金持股占比从4月初开始下降,全年来看整体持平。而格力、美的、海尔三家的北上持股量却在增加,尤其是格力和海尔,增幅非常明显。格力电器的深股通持股占总股本比例,在11月底已经超过了13%。结语
今天这篇文章只是从格力电器的股权转让,和市场观点的角度做了个简单的介绍。在涉及到具体投资行为的时候,还有很多其它需要考量和分析的因素。不过在大的方向上,我们还是看好中国大型制造业企业的。我们也希望未来能有更多的“掌握核心科技”的企业被外资认可,也被我们自己认可。
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2019年12月4日

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