脱水研报:强势科普贴!新能车最后的弹性子领域IGBT

今日研报分享:
1、数据算出来还是蛮惊人的!煤价下行、利率下行对火电股到底有多大弹性?
广发证券深度复盘过去15年火电股行情,研究股价和基本面到底如何映射。发现电价、煤价、利用小时、装机增速等多个基本面要素经历多种组合变化,综合驱动ROE预期提升或下降,从而驱动火电A股和H股相应上涨或下跌。所以,未来火电股上涨的核心驱动力仍将是ROE预期回升,ROE预期回升水平决定股价上涨幅度。
①H股和A股涨跌趋势一致,但H涨跌幅度大于A股。说明港股无论是涨跌都比A股更透彻。②煤价下跌对应的ROE、PB测算。
若市场煤价下跌30、50、70元/吨,预计华能国际归母净利润提升至50、64、77亿,ROE将回升至6.2%、7.9%、9.5%;华电国际归母净利润提升至29、36、42亿元,对应ROE为6.7%、8.2%、9.7%。若ROE修复至市场预期的合理稳态水平,股价PB会对应多少?广发以ROE、分红率稳定的2013-2015年,为基准期,寻找历史稳定盈利期股息率及利差的水平。按(PB=ROE*分红率/预期股息率)来测算股价空间。

华能国际:2013-2015华能H股ROE水平稳定在15-16%,分红率稳定在50%,当时伴随ROE提升预期,股价对应的顶部PB估值水平约1.5-1.8X。假设华能2019ROE回升至6.2%、 7.9%、 9.5%, 对应当前公司承诺70%分红率、假设无风险利率下行30bp至3%,华能H的合理PB水平应在1.1-1.7X之间,较当前估值水平有32-102%上涨空间。

华电国际:假设华电仍维持过去连续5年40%的分红率、无风险利率下行30bp至3%。华电H的合理PB水平应在0.7-1.0X之间,较当前估值水平有5-53%上涨空间。

此外,对大唐、国电等其他6家火电公司也进行弹性测算。电价、利用小时、装机增速,均做保守假设:装机均增长2%,利用小时提升100小时,电价下降1%。2、强势科普贴!新能车最后的弹性子领域,这家国内龙头就因为技术突破“卡脖子”涨了40%
研报来源中信证券。对新能源车来说,电池、VCU、BSM、电机效率都缺乏提升空间,最有提升空间的当属电机驱动部分,而电机驱动部分最核心的元件IGBT是最被市场重视,电动车技术皇冠上的明珠。
(1)何为IGBT?
IGBT是功率半导体器件的一种,MOSFET的升级版,耐高压且损耗低,在电动车上的作用类似电脑CPU。①价值量高。
新能车成本结构中,电控系统占比11%仅次动力电池,而IGBT占到电控系统的41%,单车价值量约450美元。
②技术壁垒极高,被外企垄断。
国内中高端的MOSFET及IGBT主流器件市场基本被欧美、日本垄断,2016年全球IGBT市场规模达42.9亿美元,市场份额前三公司占比超60%。我国IGBT对外依赖度达90%,仅在大功率轨道交通领域实现国产化,收入前三的国内厂商为兰士微、中国中车和吉林华微电子。(2)做好IGBT为什么这么难?
①大尺寸晶圆工艺落后。
IGBT产品最具竞争力的生产线是8英寸和12英寸,国内晶圆绝大部分还停留在6英寸阶段,最领先的英飞凌已量产12英寸。
②背板减薄工艺要求严苛。
特定耐压指标的IGBT器件,芯片厚度需要减薄到200-100μm,甚至到80μm。国内普遍可将晶圆减薄到175μm,比亚迪的极限在120μm,英飞凌早在2013年就做到40μm了。
③封装要求远高于工业级别。
IGBT功能失效主要由热循环引起,封装的目的就在散热,而散热的关键是材料。材料科学方面,日本全球领先,德美跟随,我国相对落后。英飞凌的XT技术可做到提高25%产品功率密度,延长使用寿命10倍。
国外IGBT技术起步早,层层壁垒,国产IGBT芯片的主要工艺设备和衬底片都必须从国外采购,供应切换风险极高,也制约我国IGBT技术发展。
(3)对标。
国内IGBT技术包括芯片设计、制造和模块封装均处起步阶段,与世界先进水平差距较大,仅中车株洲时代和比亚迪实现量产。比亚迪近期股价势头强劲,或与其技术突破有关:

为您推荐

发表评论

邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注

返回顶部