【东北宏观沈新凤|物价数据点评】CPI短期触底后将开启一段爬升——2月物价数据点评

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《CPI短期触底后将开启一段爬升——2月物价数据点评》

东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1748 9814


报告摘要:
根据国家统计局数据,2月份CPI同比上涨1.5%,符合市场预期,和我们1月份点评报告中的预测一致。2月份CPI同比继续下行,我们认为主要有三点原因:第一,2月份CPI同比下降的最主要原因是春节效应,去年2月份基数很高。第二,宏观经济整体仍处下行状态,消费疲软,对通胀的拉动能力减弱。第三,猪肉价格下降明显。拖累通胀上升。
CPI已经连续4个月快速下降,引起了市场对于通缩的忧虑。但我们认为CPI短期内已经触底,即将开启反弹。首先,去年上半年3月份开始,物价基数不高。其次,猪肉价格目前已显回升迹象,22各省市猪肉均价近期明显抬升。综合基数效应以及我们对猪价、油价影响的估算,我们认为3月份CPI同比增幅将在1.8%~2.0%之间,并在之后一直上升至年中高点,随后因为高基数影响而下行。
2月份PPI同比上升0.1%,持平前值,低于市场预期的0.2%。我们在1月的报告中预测,2月PPI同比将在0附近,不易跌破0,实际结果与我们预测基本一致。环比下降0.1%。PPI环比下降,反映出内需不振的背景下,工业品价格难以提升。但国际原油价格在2月份有所回升,同比降幅较前几个月缩窄,石油相关行业的PPI同比有所回升。加之去年2月PPI基数不高,今年2月PPI得以企稳。
我们预计3月份PPI同比将反弹至0.8%左右。主要因为去年3月基数较低,且原油价格相对去年3、4月份也不算很低。但由于整体经济下行及基数抬升的原因,4月份之后PPI同比将一路下行并转负。同时注意油价影响,若国际油价有明显下跌,则PPI同比会超预期下行。
模型显示年内CPI较为稳定,通胀与通缩压力均不大,PPI下行较为明显。故而货币政策可以放宽的空间较大。在1月份全面降准之后,预计货币政策会继续放宽,未来会有进一步的降准。央行表示货币政策应据实际相机决策,意味着如果经济下行压力较大,政策利率和市场利率会先行下调。由于目前商业银行的贷款利率尚未达到利率区间的底部,所以尚无降低基准利率的必要。但如果经济下行压力巨大,也会有降低基准利率的可能。

报告正文:

1.主要数据

中国2月CPI同比上涨 1.5%,预期1.5%,前值1.7%。
中国2月PPI同比上涨 0.1%,预期0.2%,前值0.1%。
2. 基数效应致CPI触底,反弹即将开启


根据国家统计局数据,2月份CPI同比上涨1.5%,符合市场预期,和我们1月份点评报告中的预测一致。其中,食品价格上涨0.7%,非食品价格上涨1.7%;消费品价格上涨1.1%,服务价格上涨2.1%。2月份CPI环比上涨1.0%。1月份CPI同比为1.7%。2月份CPI同比继续下行,我们认为主要有三点原因:
第一,2月份CPI同比下降的最主要原因是春节效应,去年2月份基数很高。2018年春节为2月16日,整个2月份物价受春节影响较大,去年2月CPI同比2.9%,基数很高。今年春节虽然也在2月,但是在2月5日,春节效应中有一部分落在了1月,对2月的CPI拉动相对较弱。高基数作用导致今年2月CPI同比较低。
第二,宏观经济整体仍处下行状态,消费疲软,对通胀的拉动能力减弱。1月份社零数据没有公布,但社零增速在前几个月始终较低,1月份消费也没有改善迹象。2月份核心CPI同比下降0.1个百分点至1.8%,反映出居民实际消费能力不强。
第三,猪肉价格下降明显。此前由于非洲猪瘟的超预期影响,猪肉跨省运输受到阻碍。近期很多地区禁运解除,猪肉供给短期大量增加,导致猪肉价格下降。猪肉在CPI中权重较高(权重为2.5%),猪肉价格的下降直接影响CPI下降约0.12个百分点。分项来看,食品烟酒价格同比上涨1.2%,影响CPI上涨约0.37个百分点。其他七大类价格同比六涨一降。其中,医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.8%、2.4%和2.2%,衣着、其他用品和服务、生活用品及服务价格分别上涨2.0%、2.0%和1.3%;油价同比依然为负,交通和通信价格下降1.2%。CPI已经连续4个月快速下降,引起了市场对于通缩的忧虑。但我们认为CPI短期内已经触底,即将开启反弹。
首先,去年上半年3月份开始,物价基数不高。2018年3月CPI同比从2月份的2.9%骤降至2.1%,随后继续下降。今年2月份之后的CPI同比获得被动支持。
其次,猪肉价格目前已显回升迹象,22各省市猪肉均价近期明显抬升。非洲猪瘟已经导致猪肉存栏明显下降,生猪供给大量出清,未来猪肉价格将继续明显上涨。同时因为去年猪价较低,今年猪价同比上涨将更加明显。根据我们的模型测算,猪价年内将持续上涨,拉动通胀水平。
综合基数效应以及我们对猪价、油价影响的估算,我们认为3月份CPI同比增幅将在1.8%~2.0%之间,并在之后一直上升至年中高点,随后因为高基数影响而下行。(具体测算结果文末显示)3. PPI如期企稳,短期将回升,长期仍下行
2月份PPI同比上升0.1%,持平前值,低于市场预期的0.2%。我们在1月的报告中预测,2月PPI同比将在0附近,不易跌破0,实际结果与我们预测基本一致。环比下降0.1%。
PPI环比下降,反映出内需不振的背景下,工业品价格难以提升。但国际原油价格在2月份有所回升,同比降幅较前几个月缩窄,石油相关行业的PPI同比有所回升。加之去年2月PPI基数不高,今年2月PPI得以企稳。
分项来看,生产资料价格同比下降0.1%,影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.05个百分点。其中,采掘工业价格上涨1.8%,原材料工业价格下降1.5%,加工工业价格上涨0.3%。生活资料价格同比上涨0.4%,影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.10个百分点。其中,食品价格上涨0.8%,衣着价格上涨1.6%,一般日用品价格上涨0.2%,耐用消费品价格下降0.6%。我们预计3月份PPI同比将反弹至0.8%左右。主要因为去年3月基数较低,且原油价格相对去年3、4月份也不算很低。但由于整体经济下行及基数抬升的原因,4月份之后PPI同比将一路下行并转负。同时注意油价影响,若国际油价有明显下跌,则PPI同比会超预期下行。(具体测算结果文末显示)
4. 年内通胀通缩压力均不大,货币政策调控空间较大

根据我们的模型测算,3月份开始CPI同比将逐渐回升至年中达到高点,PPI同比将在3月份提升后一路下行并转负。但须关注油价变动,若油价变动较大,PPI则会出现明显的同向变动。

模型显示年内CPI较为稳定,通胀与通缩压力均不大,PPI下行较为明显。故而货币政策可以放宽的空间较大。在1月份全面降准之后,预计货币政策会继续放宽,未来会有进一步的降准。央行表示货币政策应据实际相机决策,意味着如果经济下行压力较大,政策利率和市场利率会先行下调。由于目前商业银行的贷款利率尚未达到利率区间的底部,所以尚无降低基准利率的必要。但如果经济下行压力巨大,也会有降低基准利率的可能。


宏观分析师:沈新凤 执业证书编号:S0550518040001
东北证券宏观团队

沈新凤,宏观分析师,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。
尤春野,研究助理。北京大学理学学士,经济学双学士;约翰霍普金斯大学金融学硕士。
曹哲亮,武汉大学经济学学士,理学学士,北京大学金融硕士。


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